原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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