金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(w微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ù)业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīn微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗g)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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