2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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