原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qi200克是几两 200克是多少毫升án)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发200克是几两 200克是多少毫升现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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