大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标(biāo)区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月(yuè)份的会(huì)议(yì)可能会(huì)考虑加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一(yī)个产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下(xià)跌的(de)行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来乔布斯为什么把苹果给库克(lái)临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)乔布斯为什么把苹果给库克价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)乔布斯为什么把苹果给库克化工的行情仍然有望延续。

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