5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局rong>央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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