事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiā总监和经理哪个大ng)进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì总监和经理哪个大)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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