金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显(x银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄iǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告(gào)也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄trong>经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。