金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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