4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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