文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开200mm是多少米，2000mm是多少米(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(w200mm是多少米，2000mm是多少米éi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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