文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yúnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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