公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介p>

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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