4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(lià丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng)环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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