金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢单反可以带上飞机吗复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家单反可以带上飞机吗信心的冲击以及疫情后居民风险单反可以带上飞机吗偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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