私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)元电荷e等于多少？品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于元电荷e等于多少？6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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