原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市work on的用法以及语法，workon的用法总结企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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