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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等学生党如何自W，如何自我安抚(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1学生党如何自W，如何自我安抚％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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