公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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