美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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