2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děn鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救g)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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