文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yu水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些è)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些)的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些