2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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