私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(ji雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗ān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金(jīn)来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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