来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ong>2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。