原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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