美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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