5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)人次是指什么，人次是单位吗放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàn人次是指什么，人次是单位吗g)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估人次是指什么，人次是单位吗值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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