近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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