5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān200克是几两 200克是多少毫升)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。200克是几两 200克是多少毫升>

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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