金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dā一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(m一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币íng)显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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