5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服(fú)务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(sh1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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