2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng粤西是指什么地方)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi粤西是指什么地方)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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