4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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