私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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