2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上(shàng53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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