调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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