上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是(shì)，可(kě)转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性违睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高约事(shì)件(jiàn)。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市(shì)并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的(de)持(chí)续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明(míng)确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市(shì)场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些规(guī)则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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