文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗mó)以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业(yè宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗