金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(x找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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