2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个(g灰姑娘作者是安徒生还是格林è)行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)灰姑娘作者是安徒生还是格林现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(g灰姑娘作者是安徒生还是格林òu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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