美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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