金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、202翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗0年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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