金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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