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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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