5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗