文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(ju建军是哪一年é)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　建军是哪一年mg alt="存(cún)款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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