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郑业成是否已婚郑业成是几线演员申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。郑业成是否已婚郑业成是几线演员g>在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业(yè)银郑业成是否已婚郑业成是几线演员行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。