4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn2l是多少毫升 2l是多少升)一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(di2l是多少毫升 2l是多少升ǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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