金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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